中信建投：宏观冲击之下 菜油一去不复还？

　　自美联储宣布上调75个BP后并致力于抑制通胀，引发市场对宏观经济担忧，大宗商品纷纷回落。今日国内大宗商品普遍承压，油脂板块延续下行，其中菜油重挫801点，连续跌破12000和11800，跌幅达6.38%，棕榈油跌4.47%，豆油失守10000点，跌3.31%。油脂板块2周跌幅抹去春节后4个月涨幅，下跌速度之快罕见。

　　宏观成主导因素

　　6月15日美联储宣布将联邦基金利率上调75个基点，为近28年以来美联储单次最大幅度的加息力度。随后鲍威尔持续表态抑制通胀的信心不会动摇，预计随着时间推移会进一步加息，承诺将通胀恢复到2%，并表示随着利率提高美国经济可能存在经济衰退。市场担忧经济衰退，宏观冲击影响下大宗商品普遍走弱。原油、有色、能化、黑色、农产品板块均出现大幅回调。

　　回溯历史，马棕活跃合约收盘价在2008年3月创出高点4298后马来西亚交易所提高保证金令马棕大幅回落，并在一个月内连续3次上调保证金，马棕盘面价格也从高位回调近26%，随后的金融危机导致6个月后马棕价格跌超53%。2020年1月受新冠疫情影响，马棕也在创高点的3136林吉特/吨之后快速回落26%。今年4月马棕活跃合约在创出7105的高点后1个月内最大跌幅达到28%。马棕在创高点后1个月大幅回落更多是由于宏观经济或公共突发事件引致的市场情绪冲击，其余年份在创高点后回落幅度均较低。

　　菜油供需是否改变？

　　国内菜油需求量的下滑似乎已是市场普遍共识，而供应端偏紧格局也是不争的事实，供需双弱格局一直是菜油主旋律。今年国产菜籽丰产，且相对于进口菜籽性价比较高让市场对国产菜籽进大榨充满期待，国产菜籽上市后价格持续上涨，国产菜籽大榨利润被压缩，进大榨数量预估在15-20万吨，对国内菜油供应影响有限。今年3季度菜油、菜籽进口到港预估同比下滑明显，而在上半年高价及疫情影响下孱弱的菜油需求更加举步维艰，中秋、国庆双节传统旺季需求表现有待观察。短期菜油整体供需双弱格局未变。全球菜籽旧作供应偏紧格局未改，而新季加籽播种进度整体略微偏慢，不排除加拿大农业部在5月下调新作菜籽产量后继续下调产量的可能。

　　本轮油脂价格下行起源于棕榈油，棕榈油价格深跌，跌幅远大于豆菜，今日菜油更多体现为补跌。

　　印尼加速出口仍是短期焦点

　　印尼自4月底开始禁止出口棕榈油以来，国内胀库压力持续增加，随着压榨厂罐容使用率逐步提高，压榨厂无法及时出售棕榈油以缓解库存压力，棕榈果串需求逐渐减量，果串价格持续下滑。截至6月22日，印尼根据DMO计划已签发894481吨棕榈出口许可，根据出口加速计划已签发613188吨棕榈出口许可。随着印尼国内库存压力继续增加，印尼仍可能继续加速棕榈油出口计划。

　　菜油后续展望

　　印尼出口禁令实施以来其国内棕榈油胀库压力激增，印尼国内棕榈果串价格持续下滑，短期印尼加速出口，除根据DMO计划审批出口许可，还根据出口加速计划审批出口许可。棕榈油价格下跌引致的油脂价格大幅回落是否标志油脂趋势就此逆转，我们觉得还需要后续印尼、马来西亚棕榈油产量给出明显持续的复产数据，美豆种植面积和生长季天气正常带动美豆下行，植物油价格中枢整体下移进行验证。宏观情绪占据主导情况下，短期菜油观望为宜，等待市场情绪释放。3季度菜油、菜籽到港同比下滑明显，虽说双节旺季需求有待验证，整体供需双弱格局下不宜过分看空菜油。

（文章来源：中信建投期货）